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工業(yè)氣體因其下游應(yīng)用領(lǐng)域涉及到國民經(jīng)濟(jì)的諸多基礎(chǔ)行業(yè)，被稱為“工業(yè)的血液”，在國民經(jīng)濟(jì)中有著重要的地位和作用。工業(yè)氣體廣泛應(yīng)用于冶金、石油、石化、化工、機(jī)械、電子、航空航天等諸多領(lǐng)域，在國防建設(shè)和醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域也發(fā)揮著重要作用。 然而，在宏觀經(jīng)濟(jì)的低迷、增速的放緩、工業(yè)去產(chǎn)能，去庫存化的大環(huán)境下，工業(yè)氣體市場(chǎng)是否還有新的投資進(jìn)入機(jī)會(huì)和增長點(diǎn)呢？這將是本文探討的主要問題。

工業(yè)氣體產(chǎn)業(yè)鏈

工業(yè)氣體的產(chǎn)業(yè)鏈主要包括四大環(huán)節(jié)：原材料和設(shè)備、氣體生產(chǎn)制造、氣體運(yùn)輸和存儲(chǔ)、以及下游應(yīng)用。目前設(shè)備、氣體生產(chǎn)制造和供應(yīng)大都實(shí)現(xiàn)了一體化。

? 原材料和設(shè)備：原材料包括空氣、工業(yè)廢氣、化學(xué)產(chǎn)品等；設(shè)備包括空分設(shè)備、儲(chǔ)氣罐等

? 氣體生產(chǎn)制造：包括空分氣體、合成氣體和特種氣體

? 氣體供應(yīng)：包括現(xiàn)場(chǎng)制氣/管道、大宗氣體運(yùn)輸、氣瓶等

? 下游應(yīng)用：主要包括冶金、化工和電子行業(yè)

從氣體種類上來說，空分氣體（氮?dú)狻⒀鯕?、氬氣）仍是工業(yè)氣體的主要產(chǎn)品，全球份額占一半以上，合成氣體（氫氣、二氧化碳、乙炔等）有35%左右，特種氣體（高純氣體、電子特種氣體）有8-10%的份額。從應(yīng)用上來說，冶金用空分氣體較多，化工行業(yè)用合成氣體較多，而特種氣體更多用于電子行業(yè)。

從氣體供應(yīng)角度來說，不同的供應(yīng)模式有著不同的特點(diǎn)：現(xiàn)場(chǎng)制氣/管道模式適合巨量氣體采購客戶、合同鎖定期可長達(dá)15年；大宗氣體供應(yīng)模式適合中等規(guī)模/中等距離的采購；而氣瓶模式適用于采購規(guī)模較小的情況，更靈活。

市場(chǎng)——保持快速增長

全球工業(yè)氣體市場(chǎng)近年來呈現(xiàn)穩(wěn)步增長的態(tài)勢(shì)，2015年全球工業(yè)氣體市場(chǎng)規(guī)模為 984 億美元，2013 年至 2015 年工業(yè)氣體產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值的復(fù)合增長率達(dá)到 7.6%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，工業(yè)氣體行業(yè)增速是全球 GDP 增速的 2倍，按照此數(shù)據(jù)，我們估算2015-2018 年全球工業(yè)氣體增長率可達(dá)到7.3%，到 2018 年，全球工業(yè)氣體市場(chǎng)規(guī)模可以達(dá)到 1,220 億美元，市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大。全球工業(yè)氣體市場(chǎng)的增長主要來自于發(fā)展中國家的工業(yè)化進(jìn)程；同時(shí)，新能源（例如太陽能）的更多應(yīng)用也驅(qū)動(dòng)了全球工業(yè)氣體市場(chǎng)的增長。

我國工業(yè)氣體行業(yè)發(fā)展更迅猛，市場(chǎng)規(guī)模由2013年的820億元人民幣快速增長到 2015 年底的1,000億元人民幣，年均增長率高達(dá)10%以上。中國工業(yè)氣體行業(yè)在過去 10 余年獲得了長足的發(fā)展，但與發(fā)達(dá)國家相比，我國人均工業(yè)氣體消費(fèi)量還處在較低水平，未來仍有很大的發(fā)展?jié)摿?。盡管有中國供給側(cè)改革的壓力，但受益于1）仍然高速增長的GDP （6-7%）；2）“十三五”規(guī)劃重點(diǎn)發(fā)展八大行業(yè)，促進(jìn)轉(zhuǎn)型升級(jí)，將會(huì)帶動(dòng)工業(yè)氣體的相關(guān)高值下游領(lǐng)域，（例如電子行業(yè)）；我們預(yù)計(jì)未來2-3年中國工業(yè)氣體行業(yè)仍將保持兩位數(shù)增長，在2018年達(dá)到1,350 億元人民幣。

此外，越來越多的中國客戶摒棄了大而全的思路，接受分工專業(yè)化思想，將制氣供氣進(jìn)行外包（目前約為55%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家的80%），將制氣流程外包對(duì)于用氣企業(yè)而言，可以節(jié)約大額的一次性設(shè)備購置支出，有效提高企業(yè)的資金使用效率。此外，將輔助業(yè)務(wù)外包能幫助企業(yè)專注于核心業(yè)務(wù)，分散風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，供氣企業(yè)更專業(yè)的氣體運(yùn)營能力將有效提升供氣的質(zhì)量。這一趨勢(shì)給專業(yè)制氣供氣企業(yè)帶來了新的機(jī)遇。

圖1：中國工業(yè)氣體市場(chǎng)規(guī)模

競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)——外資主導(dǎo)，國內(nèi)企業(yè)仍有差距

目前中國工業(yè)氣體廠商有四大梯隊(duì)：

? 第一梯隊(duì)是國際4大氣體公司（德國林德集團(tuán)、法國液化空氣、美國空氣化工和德國普萊克斯）；4家加總占據(jù)近半的外包氣體市場(chǎng)份額 ，每一家在華都有超過60億人民幣的銷售，并有50多個(gè)工廠

? 第二梯隊(duì)由5-7家廠商組成，包括國內(nèi)龍頭企業(yè)盈德和杭氧，也包括外資廠商諸如法國梅塞爾和日本大陽日酸。這個(gè)梯隊(duì)占市場(chǎng)30%左右的外包氣體市場(chǎng)份額，每家在華有20-60億人民幣的銷售，也有30-50個(gè)工廠

? 第三梯隊(duì)由20-30家國內(nèi)領(lǐng)先氣體廠商組成，包括金宏氣體，上海浦江特種氣體，南通天源氣體，開封空分等；這個(gè)梯隊(duì)的公司銷售額上億，共占市場(chǎng)10-15%的外包氣體市場(chǎng)份額，每家廠商的工廠數(shù)在10個(gè)左右

? 第四梯隊(duì)由1,000多家小廠商組成，總體占5-10%的外包氣體市場(chǎng)份額

目前中國工業(yè)氣體市場(chǎng)上，國內(nèi)企業(yè)無論從規(guī)模上還是技術(shù)上還無法和外資具體抗衡。以國內(nèi)巨頭杭氧為例，盡管杭氧是國內(nèi)第一家提供中大型空分裝置的廠商（6萬立方米/小時(shí)），2015年工業(yè)氣體銷售達(dá)到30億人民幣，在14個(gè)省市有27家氣體子公司；同樣針對(duì)一個(gè)80萬立方米/小時(shí)的裝置，美國空氣化工只需要16位操作員，而杭氧在廣西盛隆工廠配備了50位操作員，自動(dòng)化程度距離世界頂尖水平還有很大差距。

在這樣的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，國內(nèi)企業(yè)只有通過持續(xù)的技術(shù)研發(fā)，不斷加強(qiáng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，并以價(jià)格和服務(wù)為賣點(diǎn)在部分市場(chǎng)和外資進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。國內(nèi)民營工業(yè)氣體龍頭金宏氣體在2012年自主研發(fā)并成功大規(guī)模量產(chǎn)了純度達(dá)99.99999%的高純氨，在電子行業(yè)得到了廣泛的應(yīng)用，改變了長期以來國內(nèi)企業(yè)主要依賴進(jìn)口高純氨的局面，目前市場(chǎng)占有率達(dá)到50%以上。國內(nèi)企業(yè)間的整合收購也是發(fā)展主題，金宏氣體在2015年斥資1.63億人民幣收購和設(shè)立了7家工業(yè)氣體相關(guān)公司，并將持續(xù)走整合一體化道路。

下游行業(yè)——電子行業(yè)是機(jī)會(huì)點(diǎn)

在工業(yè)氣體三大下游產(chǎn)業(yè)中，冶金和化工行業(yè)均為產(chǎn)能過剩的傳統(tǒng)行業(yè)，而電子行業(yè)有三大特點(diǎn)1）需求增速快；2）氣體依賴度和技術(shù)要求高；3）競(jìng)爭(zhēng)程度較低，將會(huì)是未來工業(yè)氣體投資的主要機(jī)會(huì)點(diǎn)。

工業(yè)氣體是超大規(guī)模集成電路、平面顯示器件、化合物半導(dǎo)體器件、太陽能電池、光纖等電子工業(yè)生產(chǎn)不可缺少的基礎(chǔ)性支撐性原材料，它們廣泛應(yīng)用于薄膜、刻蝕、摻雜、氣相沉積、擴(kuò)散等工藝。

需求增速快

以半導(dǎo)體行業(yè)為例，2015年全球半導(dǎo)體行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到3,960億美元，2011 年至 2015 年的復(fù)合增長率達(dá)到 4.3%，未來五年，隨著數(shù)據(jù)處理、汽車電子、物聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)的發(fā)展帶來更多的需求，半導(dǎo)體行業(yè)產(chǎn)值預(yù)期增速會(huì)加快，到2020年達(dá)到5,080億美元，2015-2020符合增長率達(dá)到5.1%。

亞太區(qū)是半導(dǎo)體行業(yè)主要的增長來源，而中國又是亞太區(qū)最大的單一市場(chǎng)。2015年，全球半導(dǎo)體69%的市場(chǎng)來自于亞太區(qū)，而中國市場(chǎng)占了亞太區(qū)市場(chǎng)的41%，而這一數(shù)字未來還會(huì)更高。

對(duì)于工業(yè)氣體在電子行業(yè)的應(yīng)用來說，不僅受益于中國電子行業(yè)的增長，更受益于越來越多的國內(nèi)外電子行業(yè)廠商在國內(nèi)投資建廠。這使得工業(yè)氣體在電子行業(yè)將會(huì)有更快的增速。同時(shí)，中國政府也積極推動(dòng)工業(yè)氣體在電子行業(yè)的應(yīng)用。目前高純特種電子氣體的研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化已作為我國極大規(guī)模集成電路制造裝備及成套工藝的核心部分被列入我國國家科技重大專項(xiàng)，與大型飛機(jī)、載人航天與探月工程等16 個(gè)重大專項(xiàng)一起被列入《國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（2006-2020）》。盡管電子工業(yè)氣體市場(chǎng)較整體工業(yè)氣體市場(chǎng)較小，但增速很快。我們預(yù)計(jì)工業(yè)氣體未來在電子行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模將會(huì)有近15%的增速，在2018年達(dá)到近130億人民幣。

圖2：中國電子工業(yè)氣體市場(chǎng)規(guī)模

氣體依賴度高和技術(shù)要求高

除了需求增速快，對(duì)工業(yè)氣體依賴度高和技術(shù)要求高也是電子行業(yè)的特點(diǎn)。無論是半導(dǎo)體，平板顯示器還是太陽能電池或是LED燈，各個(gè)制造環(huán)節(jié)對(duì)電子特種氣體都有非常強(qiáng)的依賴度。

不同于冶金和化工行業(yè)，電子行業(yè)對(duì)工業(yè)氣體供應(yīng)商，無論從項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)、產(chǎn)品覆蓋還是從技術(shù)要求上都有更高的要求

? 中大型空分項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)：包括現(xiàn)場(chǎng)制氣的專業(yè)技能以及管道設(shè)計(jì)、嚴(yán)苛的安全規(guī)范、強(qiáng)大的運(yùn)營支持

? 特種氣體產(chǎn)品覆蓋度：有些超大規(guī)模的集成電路需要在400多個(gè)流程中運(yùn)用到50多種特種氣體，對(duì)供應(yīng)商的產(chǎn)品覆蓋度有很高的要求

? 純凈度：關(guān)鍵流程上所用的氣體需達(dá)到6N以上純凈度級(jí)別（99.9999%）

競(jìng)爭(zhēng)程度較低

正是因?yàn)殡娮犹胤N氣體較高的技術(shù)門檻，目前競(jìng)爭(zhēng)程度較低，市場(chǎng)主要由外資廠商占據(jù)?？諝饣?、普萊克斯、昭和電工、林德等6大外資廠商占據(jù)了市場(chǎng)85%的份額。

目前國內(nèi)廠商在高純硅烷、高純氨、高純笑氣、氖氣等已經(jīng)突破，高純CL2、高純砷烷和高純鍺烷等也突破在即。半導(dǎo)體8英寸上的特種氣體國產(chǎn)化率已經(jīng)達(dá)到30%以上。但本土電子氣體的生產(chǎn)和供應(yīng)商規(guī)模較小，不能夠?yàn)橛脩籼峁┤轿坏姆?wù)，目前大多通過低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的方式占領(lǐng)一點(diǎn)市場(chǎng)份額，利潤很薄，甚至虧損。

圖3：電子行業(yè)工業(yè)氣體競(jìng)爭(zhēng)格局和主要廠商產(chǎn)品覆蓋

國內(nèi)企業(yè)發(fā)展思路

在電子行業(yè)被外資龍頭企業(yè)壟斷的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，L.E.K.認(rèn)為中國企業(yè)有以下幾種思路：

? 加快研發(fā)：電子氣體的國產(chǎn)化離不開廠家的研發(fā)投入，國內(nèi)廠商可以從一些技術(shù)門檻較低，純度要求不那么嚴(yán)苛的細(xì)分市場(chǎng)入手，進(jìn)入電子行業(yè)（例如：金宏氣體在高純氨領(lǐng)域有50%的份額）

? 與相關(guān)設(shè)計(jì)院研究所合作：自身實(shí)力過硬的前提下，可以和相關(guān)項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富的研究所合作進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展，例如：中昊光明化工研究設(shè)計(jì)院（中國唯一的特種氣體專門研究所）、黎明化工研究設(shè)計(jì)院等（氟化物研究的領(lǐng)先研究所）

? 行業(yè)內(nèi)收購整合：國際市場(chǎng)上，Top4國際廠商也是通過不斷的兼并收購來加強(qiáng)自己的實(shí)力。2015年液化空氣集團(tuán)完成了對(duì)Airgas公司的收購；2016年12月20日，林德和普萊克斯就潛在的合并達(dá)成一致，或?qū)?chuàng)造出全球最大的工業(yè)氣體公司。國內(nèi)市場(chǎng)上案例也不少，例如寶鋼氣體攜手華平資本30億并購晉開氣體，并購安徽紅四方等。其他國內(nèi)企業(yè)也可以通過類似的手法，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合或取長補(bǔ)短，發(fā)揮雙方的強(qiáng)項(xiàng)來進(jìn)入電子行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)

? 與外資廠商合資，市場(chǎng)換技術(shù)：若國內(nèi)沒有合適的標(biāo)的企業(yè)，也可以放眼國外，與技術(shù)實(shí)力強(qiáng)勁，但還未進(jìn)入中國市場(chǎng)的外資工業(yè)氣體企業(yè)談合作或收購，將國內(nèi)企業(yè)的市場(chǎng)開拓能力和客戶關(guān)系，與外資企業(yè)的領(lǐng)先技術(shù)結(jié)合，共同開發(fā)市場(chǎng)

圖4：部分國外工業(yè)氣體企業(yè)（示例）

投資考慮因素

L.E.K.認(rèn)為，無論對(duì)于戰(zhàn)略投資者還是財(cái)務(wù)投資者，目前的工業(yè)氣體細(xì)分市場(chǎng)仍然有投資吸引力，特別是在具有兩位數(shù)增長的電子特種氣體細(xì)分市場(chǎng)。投資者需要對(duì)以下問題進(jìn)行深入的研究,如細(xì)分市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)因素是什么？未來趨勢(shì)如何？目前的氣體供應(yīng)商是誰？是否還有新進(jìn)入者？客戶氣體采購的需求和標(biāo)準(zhǔn)是什么？如何幫助客戶更好的執(zhí)行和完成其戰(zhàn)略目標(biāo)和商業(yè)計(jì)劃？標(biāo)的企業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)預(yù)期競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比有什么優(yōu)劣勢(shì)？為了彌補(bǔ)差距，需要哪些投資？

L.E.K.同時(shí)認(rèn)為，行業(yè)參與者也需要關(guān)注潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，并根據(jù)具體情況做好相應(yīng)準(zhǔn)備，如宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)導(dǎo)致下游市場(chǎng)增速放緩風(fēng)險(xiǎn)，下游市場(chǎng)兼并整合，降低氣體供應(yīng)商的議價(jià)能力風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手獲得關(guān)鍵技術(shù)突破，形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)，高管人員和關(guān)鍵技術(shù)崗位人才的流逝風(fēng)險(xiǎn)等。